普法:A股成全球资产“避风港”？想多了

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张军

受国际油价冲击和全球新冠导致肺炎疫情蔓延的重叠影响，美股再现了“黑色星期一”。 星期一美股开盘后不久，S&P500种指数下跌7%，触发熔断机制，截至交易日结束，道琼斯指数超过2000分，创历史记录，S&P500种指数和纳斯达克综合指数跌幅也自2008年12月以来 相比之下，a股走出独立行情，星期一美股熔断后，星期二逆势急剧增加。 在这种情况下，市场上出现了对a股的乐观情绪，a股被认为是世界资产的“避风港”。 但是，从a股的优势、避险地的特征等多方面来说，“避难所”时尚早，不太乐观。

这次a股能走出独立行情，首先和我们早点控制疫情有很大关系。 因为a股的主要投资者来自国内，所以比起国际市场，a股更受国内感情的影响。 a股在开盘后也有很强的波动，但随着我们预防管理形势的好转，市场恐慌也逐渐下降，加速再生产进程，发表一些积极的支持政策，5g等新的基础设施，预计对国内很多投资者经济的复苏和快速发展 另外，由于我们对预防管理能力的自信，目前国际市场上对疫情全球扩散的恐慌情绪对国内市场的影响有限。 另外，由于金融和资本市场限制等因素，a股本身具有一定的封闭性，与全球市场的联动性并不那么强。 a股市场也有一点上海港通、深港通、合格投资者进入国内市场的途径，但这些在整体资产配置上，对我们市场的影响在极限意义上很多，不会对总量构成造成很大影响。 当然，因为全球股票市场的新闻共享，新闻和感情的传播也会对a股产生很大的影响。 如果疫情在全球扩大，任何国家都不能自以为是。 a股的独立行情能持续多久？ 请进一步注意。

在全球疫情恶化和金融风险激增的情况下，a股可以表现自己的特色，但这不一定是坏事。 但是，对此，a股已经成为全世界资产的“避风港”，也许有几点值得探讨。 首先，a股的投资风险现在不低。 持续了11年的牛市和欧美中央银行“放水”的股票市场的高评价泡沫提高了现在欧美股票市场的投资风险指数。 从这个立场来看，估值在半山腰的a股相对风险较小。 但是，从a股本身来看，股价收益率与美股中股价收益率水平最高的纳斯达克指数相比，a股的投资风险也不低。 与周边市场相比，a股的股价收益率也没有什么特征。

其次，a股没有成为避险地的经验，世界上其他避险手段依然很强。 根据过去的经验，至少这十几年来，我们成为避风港的经验和避风港的功能并不那么突出。 总的来说，我们的量比较少，即使是现在国际投资者比较重视的人民币债券，在世界金融市场上这个量也是微不足道的。 因为能做这个的作用也是有限的。 但是，中国连续25年实现经常账户顺差，特别是中国经济长期有良好的增长趋势，人民币资产从中长期有良好的前景，因此在趋势方面人民币资产的魅力越来越大。 另一方面，从黄金、美国国债、日元、瑞郎等传来的“避险资产”依然很强。 以黄金为例，金价上涨了，但这并不意味着避险功能减弱了。 最后，股票市场的魅力基本来自核心企业的竞争力。 从长期来看，a股成为国际资本市场中的“避风港”不是依靠短期预期，而是要看a股资本市场中的企业是否在世界产业链中领先和发挥核心作用。 从我们现在的a股上市企业来看，现在有非常好的企业和有潜力的企业，但整体规模和在产业链中的地位与海外资本市场相比有一定的差距，至少从现在开始不足以承担“避风港”的作用。 因此，准确地说，在现在整个a股资本市场的表现中，要么成为国际资本市场资金配置的众多选择之一，要么这个选择的魅力上升了，但不应该夸大。

长期以来，a股有望在国际资本市场发挥独特的作用。 但接下来说，我们依然重复我们资本市场的改革和快速发展的方向，在加快我们资本市场的改革，增进法制法规等制度的建设和透明度等方面作出了越来越多的努力，这是国内资本市场长时间的快速发展

(作者是复旦大学经济学院院长)

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